1. Введение в курс.

Ценная бумага - документ, определяющая имущественное право владельца ценной бумаги к лицу ее выдавшею (1); которая может переходить из рук в руки (2); которая приносит ее владельцу разовый или постоянный доход (3); 1,2,3 - необходимые условия ценной бумаги.

Эмитент - юридические лица, органы государственной и муниципальной власти, выпускающие ценные бумаги в обращение.

Эмиссия - процедура выпуска ценных бумаг в обращение.

Инвестор - лицо, приобретающее ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг делится на:

первичный

включает в себя выпуск ценных бумаг в обращение и их приобретение первичными инвесторами

вторичный

связан с обращением ценных бумаг, т.е. с их переходом из рук в руки по средством купли-продажи, обмена, дарения, наследования и т.д.

формы вторичного рынка:

централизованный - фондовая биржа

внебиржевой рынок

Участники рынка ценных бумаг:

эмитенты

инвесторы

посредники: брокеры, дилеры, инвестиционные фонды

институты и инфраструктуры: держатели реестра, депозитарии и клиринговые компании

Рынок ценных бумаг подвергается государственному регулированию. Основные органы регулирования - ФКЦБ и ЦБ. Ценные бумаги имеют два вида прав:

"на ценую бумагу" - право владельца ценной бумаги ее продать, подарить, передать по наследству и т.д.

"из ценной бумаги" - те права, которые эмитент предаставляет инвестору и ради получения которых инвестор эту бумагу приобретает

2. Классификация ценных бумаг

Все ценные бумаги делятся на две группы:

ПЕРВЫЙ КРИТЕРИЙ:

1. эмитент ведет реестр владельцевв ценной бумаги, под которым в самом общем виде понимается список владельцев ценных бумаг эмитентов с указанием количества и типа принадлежащих им ценных бумаг

2. ценная бумага принадлежит лицу, зарегестрированному в реестре

3. права на ценную бумагу переходят только после перерегистрации прав в реестре

4. права из ценной бумаги реализуются лицу, зарегистрированому в реестре на определенную дату.

на предъявителя:

1. эмитент реестра владельцев ценных бумаг не ведет

2. ценная бумага принадлежит тому, у кого она на руках

3. права на ценную бумагу переходят с переходом бумаги из рук в руки

4. права из ценной бумаги реализуются предъявителю бумаги

ВТОРОЙ КРИТЕЕРИЙ:

документарные

бездокументарные

бумага не имеющая материального выражения

ТРЕТИЙ КРИТЕЕРИЙ:

долевые: владельцы являются собственниками имущества эмитента

долговые: владельцы являются кредиторами эмитента

ЧЕТВЕРТЫЙ КРИТЕЕРИЙ:

государственные

муниципальные

3. Акции

Акция наделяет ее владельца статусом собственника АО и предоставляет ему следующие права:

1. получать прибыль АО пропорционально своей доле в уставном капитале

2. право на получение информации о деятельности АО

3. право на участие в управлении АО: через участие в работе общего собрания акционеров и через право выбирать и быть избранным в руководящие органы АО

АО - самоуправляемая организация. Имеет следующую структуру управления:

Собрание акционеров -

Совет директоров -

Исполнительная дирекция -

Президент -

Рыночная стоимость акции или курс акции = (дивиденд / депозитный процент) * 100%

Логика формулы: владелец продает акцию, но хочет сохранить доход. Эта формула на рынке не работает, т.к. необходимо знать дивиденд, который будет выплачен в текущем году.

Виды дохода на акцию:

дивиденд - часть чистой прибыли АО, предназначенной решением собрания акционеров к распределению на дивиденды, приходящейся на одну акцию

курсовая разница - разница между ценой продажи и приобретения акции

доходность - выраженная в процентах отношение дохода от акции к затратам на ее приобретение. Понятие доходности конкретизируется в конкретные показатели доходности:

1. показатель текущей доходности (норма дивиденда) = (дивиденд / курс акции) * 100%

2. совокупная доходность акции = сумма нормы дивиденда и выраженного в процентах отношения курсовой разницы к затратам.

Пример:

курс на начало года = 800

курс на середину года = 900

курс на конец года = 1000

годовой дивиденд = 40

Совокупная доходность на конец года = 24% и 30%.

Совокупная доходность на середину года = 15%.

Совокупная доходность - доходность не только на данный момент времени, но и за определенный период времени. На финансовом рынке доходности всех финансовых инструментов принято рассчитывать за год.

Инвестиционные свойства акций:

доходность - один из трех критерий, в соответствии с которым принимается решение о приобретении или не приобретении акции

надежность - вероятность получения назад вложенных в приобретение акций денег

ликвидность - свойство или способность акции быть проданной (купленной) в относительно короткий период времени без убытка для продавца (покупателя). Все акции по ликвидности делятся на:

1. ликвидные - можно продать (купить) легко и быстро

2. малоликвидные - можно продать (купить)

3. не ликвидные - невозможно продать (купить)

В условиях России ликвидность - важнейшее свойство акции, т.к. только ликвидные акции обладают определенной надежностью и доходностью.

Классификация акций:

---===-----===---===---===---===

4. Облигация

Дивиденды облагаются налогом по ставкам: для физ. лиц - ставка подоходного налога, а для юр. лиц - ставка налога на прибыль. Этот налог изымает и начисляет эмитент и перечисляет в бюджет.

Облигация - ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение текущего дохода в тесение облигационного срока, а по его окончанию - право на погашение облигации, т.е. получение назад номинальной стоимости облигации.

Сравнительный анализ акции и облигации:

1. акция - бумага бессрочная, а облигация - срочная

2. эмитент акции не обязан выкупать, а эмитент облигации - обязан выкупать (погашать)

3. по акциям не гарантировано получение никаких доходов, а по облигациям гарантировано получение доходов

4. акция - высокодоходная, но рискованная, а облигация - менее доходная, но более надежная

5. акция абсолютно защищает от инфляции, а облигация беззащитна перед инфляцией

6. владелец акции - собственник имущества, а владелец облигации - кредитор общества

Главное достоинство облигации - их надежность, что обеспечивается:

на законодательном уровне

механизмом материального обеспечения облигационного займа, которое в случае не выполнения эмитентом своих обязательств по решению суда распродается, а вырученные деньги идут на выплаты владельцам облигаций

Классификация облигаций:

1. по собственности эмитента:

государственные

муниципальные

2. по форме получения дохода

выигрышная

купонная. по ним текущий доход выплачивается несколько раз в форме купонного дохода, равный отношению произведения номинала и купонной ставки к числу купонных периодов

дисконтная. доход выплачивается один раз в форме дисконта, равного разнице номинальной стоимости и ее продажной цены

3. по способу погашения облигационного займа:

сериальная. погашение происходит частями (траншами)

отложенного фонда. эмитент периодически создает фонд погашения

выкупного фонда

Рыночная стоимость облигации и факторы ее определяющие

состоит из суммы договорной цены и НКД. Договорная цена - цена о которой договариваются продавец и покупатель. Влияет на договорную цену:

соотношение спроса/предложения

инфляция однозначно уменьшает договорную цену, а дефляция - увеличивает

от наличия альтернативных финансовых инструментов

НКД - накопленный купонный доход. Если облигация продается в течение купонного периода,то купонный доход должен делится между продавцом и покупателем пропорционально временем владения облигацией каждым из них в течение купонного периода. Свой интерес продавец включает в цену. Эта часть цены - НКД. Рыночная стоимость дисконтной облигации равна договорной цене.

Доходность облигации

Если договорная цена облигации равна номиналу, то доходность облигации специально рассчитывать не надо, т.к. равна купонной ставке по облигации. В противном случае доходность надо рассчитывать. Выделяют два показателя доходности покупонной облигации:

1. текущая (доходность от текущих доходов)

2. доходность в период погашения (конечная доходность)

По дисконтной облигации рассчитывают только конечную доходность. Доход по облигациям облагается налогом, аналогично акциям. В России платежи по облигациям выплачивают из чистой прибыли. Так как доходы от акций и облигаций выплачиваются из чистой прибыли, то установлен порядок выплат доходов по ценным бумагам: сначала выплачиваются доходы по облигациям, затем по привилигированным акциям, а затем дивиденды по обыкновенным акциям.

5. Государственные ценные бумаги.

ГКО - государственные краткосрочные обязательства. ГКО - бездокументарные, именные, дисконтные. Номинал - 1000 рублей. Выпускаются на сроки 3, 6 месяцев и 1 год. Эмитент - МинФин РФ. ЦБ РФ размещает, обслуживает и погашает облигационные займы. Размещение выпусков ГКО ЦБ осуществляет через официальных дилеров. Преобрести ГКО могут физические и юридические лица, резиденты и не резиденты.

МинФин - ЦБ - дилеры - клиент головной дипозитарий - субдипозитарий

Все желающие приобрести ГКО при размещении могут обратиться к официальному дилеру, подав ему заявку двух типов: конкурентная (клиент указывает количество и желаемую цену приобретения бумаг в процентах от номинала) и неконкурентная (цена не указывается). Дилеры, собрав заявки клиентов, и присоеденив к ним свою заявку, не позже чем за один день до начала размещения, пересылают их в аукционную комиссию ММВБ, где происходит первичное размещение в форме заочного аукциона. Наименьшая цена реализуемой бумаги - цена отсечения. По результатам аукционных торгов рассчитывается средневзвешенная цена аукциона, по которой будут удовлетворяться неконкурентные заявки. Для учета наличия и движения ГКО на руках их владельцев используется депозитарная система,которая включает в себя головной депозитарий при ММВБ и субдипозитарии дилеров. В головном дипозитарии каждому дилеру открывается два счета: счет А - на нем фиксируется количество бумаг данной серии, которые дилер приобрел для себя и счет Б - на нем фиксируется количество бумаг данной серии, которые дилер приобрел для своих клиентов. В субдипозитариях каждому клиенту открывается счет депо, на котором фиксируется количество бумаг данной серии, приобретенных дилером для данного клиента. Владелец ГКО может распорядится ими двояким способом: можно дождаться срока погашения и предъявить их к погашению, а можно поиграть ими на вторичном рынке в торговой системе, т.е. продавать бумаги одной серии и покупать бумаги других серий. Расчетная система осуществляет взаимный расчет между официальными дилерами за проданные / купленные бумаги за сессию. На подобие рынка ГКО начали возникать региональные бумаги.

С целью привлечения годовых денежных займов на более выгодных для государства условиях, по сравнению с годовыми ГКО, была сконструирована новая бумага - "Облигация государственного займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)". Эта бумага бездокументарная, именная, купонная, номинал = 1.000 рублей, срок выпуска 1 и 2 года, эмитент - МинФин РФ, а ЦБ размещает, обслуживает и погашает. Эта бумага полностью вписывалась в инфраструктуру рынка ГКО, т.е. ее размещали те же дилеры, учет прав владельцев велся в депозитарной системе, вторичные торги велись в тех же торговых системах, что и ГКО. Отличие этой бумаги и главная ее идея - переменная ставка купонного дохода, которая объявлялась для каждого купонного периода в отдельности за 7 дней до его начала. Эта ставка рассчитывалась как средневзвешенная доходность рынка ГКО за 3 месяца до рассчета данной ставки.

РЦБ. Тема 1. с.

Тема 1. Общие понятия о РЦБ

Вопросы:

1. 
   Понятие РЦБ. Его роль и место в структуре финансового рынка.
2. 
   Функции РЦБ.
3. 
   Особенности российского РЦБ.
4. 
   Виды РЦБ.
5. 
   Участники РЦБ.

Вопрос 1.

РЦБ – часть финансового рынка, которая представляет собой совокупность экономических отношений по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг.

РЦБ – рынок, на котором складываются спрос и предложение на особый товар – ценные бумаги.

Особый товар (ценные бумаги) обладает следующими свойствами:

1. Ликвидность – возможность быстро избавиться от ценных бумаг (легко продать). Самые ликвидные – деньги. На ликвидность ценных бумаг влияет много факторов:

А) качество эмитента;

Б) наличие покупателя на ценные бумаги.

На ликвидность ценных бумаг особо влияет нормативная база, регулирующая куплю-продажу ценных бумаг. Например, до середины 90-х годов шла приватизация и началось движение ценных бумаг на вторичном рынке. Тогда нужно было регистрировать договор купли-продажи в инвестиционном институте. Нужно было платить комиссию и налог (3 рубля с 1000 рублей сделки). При регистрации инвестиционные институты выступали налоговыми агентами для сбора этого налога. Позже для повышения ликвидности этот налог был отменен. Сейчас пошлину на операции с ценными бумагами уплачивает только эмитент.

2. Риск вложения – это возможность потерять вложенные средства. Различают:

• 
  макроэкономические риски, связанные с тенденциями развития экономики:

• 
  валютные риски;
• 
  риск изменения законодательства;
• 
  риски управления АО (например, наличие или отсутствие дивидендной политики).

3. Доходность – относительный показатель, который показывает отношение прибыли, полученной от владения ценной бумагой, к сумме средств, затраченных на ее приобретение (доход на каждый вложенный рубль).

Так как РЦБ является частью финансового рынка, рассмотрим различные точки зрения на структуру последнего.

Финансовый рынок:

1. 
   валютный рынок;
2. 
   кредитный рынок (представлен свободными банковскими ресурсами, используемыми для предоставления кредита);

Часть кредитного рынка представлена ценными бумагами, которые представляют отношения займа – облигации.

Вторая точка зрения. Финансовый рынок:

1. 
   денежный рынок;
2. 
   рынок капитала:
   1. 
      кредитный рынок;
   2. 
      фондовый рынок.

В литературе можно встретить наряду с понятием РЦБ и термин фондовый рынок. Вопрос отличия между рынком ценных бумаг и фондовым рынком окончательно не решен. Некоторые авторы ставят знак равенства. Другие выделяют в структуре фондового рынка собственно РЦБ и рынок товарных ценных бумаг. Мы будем рассматривать фондовый рынок как часть РЦБ, представленные классическими эмиссионными ценными бумагами (акциями и облигациями).

Таким образом, роль и значение РЦБ возрастает в последнее время во всем мире. Это связано, с одной стороны, увеличением разнообразного количества финансовых инструментов, с появлением производных ценных бумаг, которые могут уменьшить риск вложений, а с другой стороны, рост экономики всегда сопровождается с ростом и развитием РЦБ. На РЦБ можно привлекать средства для своего развития более дешевым способом.

Кризис на РЦБ неизбежно отражается на состоянии экономики. В условиях глобализации кризис в одной стране отражается на других странах.

Следующей тенденцией развития РЦБ является либерализация законодательства, особенно на развитых рынках, и увеличение саморегулирования.

С 80-х гг. существует тенденция снижения доли развивающихся стран на РЦБ (раньше доля рынка была 90%, сейчас 80% – развитые).

Доля спекулятивных рынков снижается – на первый план выходит защита прав инвесторов на рынке.

Традиционно существует две модели функционирования РЦБ:

1. 
   американская;
2. 
   англосаксонская (континентальная).

Они различаются по некоторым параметрам:

А) доля вторичного рынка. В первой модели 80% ценных бумаг свободно обращаются на рынке, во второй – 20%.

Б) Роль банков на РЦБ (это очень важно). В 30-е гг. в Америке был принят Акт «Гласса-Сигала», согласно которому банки делятся на 2 группы: непосредственно коммерческие банки – банки с традиционными операциями, и инвестиционные банки – участники РЦБ. Во второй модели банки активно участвуют на РЦБ. У нас второе.
Вопрос 2. Функции РЦБ.

РЦБ выполняет две функции:

1. Экономическая, связанная с переливом капитала и привлечением денежных ресурсов путем выпуска ценных бумаг.

2. Социальная – на РЦБ защищаются интересы мелких вкладчиков, для которых вложения в ценные бумаги могут принести определенный доход.

Также на РЦБ создаются рабочие места, как правило, для высококвалифицированных работников. Для работы необходимо иметь квалификационный аттестат.

1. Общерыночная – проявляется в спросе и предложении, равновесии спроса и предложения, возможности получения прибыли.

2. Специфическая – проявляется например, в страховании рисков при вложении в ценные бумаги путем диверсификации,

3. Инвестиционная функция, заключающаяся в том, что путем выпуска ценных бумаг можно привлечь инвестиции.
Вопрос 3. Особенности российского РЦБ

РЦБ в любой стране имеет свои особенности. Это связано с особенностями экономического развития, нормативной базы, традициями функционирования РЦБ.

Для РФ характерна смешанная модель функционирования РЦБ, т.к. рынок только формируется, не развит.

Становление РЦБ начинается в середине XIX века, когда выходит Указ, по которому начинают создаваться АО, и следовательно, появляться корпоративные ценные бумаги – в Царской России РЦБ был.

Если говорить о мировом опыте, то первый РЦБ начал функционировать в Голландии. В 1611 г. Была создана Амстердамская фондовая биржа. Появляются Ост- и Вест-Индийские компании. Вторая биржа – английская, третья – американская (Нью-Йоркская фондовая биржа создается в конце 18 века).

Для РЦБ Царской России было характерно выпускать государственные ценные бумаги, а также облигационные займы с государственной гарантией. Особенно это было связано со строительством железной дороги. В конце 18 – начале 19 вв. ценные бумаги котировались на европейских биржах. В РФ первый фондовый отдел создается в Санкт-Петербурге в 1900 г.

В первые годы Советской власти было выпущено несколько декретов – запрещалась выплата доходов по ценным бумагам. Государственные облигационные займы выпускались регулярно. Характерная особенность облигационных займов – принудительное размещение.

Также для России того времени было характерно создание АО с иностранными инвестициями для торговли за рубежом.

Возрождение РЦБ в том виде, в котором он существует во всем мире, начинается в ходе приватизации. В ходе приватизации создавались ОАО. В их уставный капитал входило все имущество, находящееся на балансах.

Особые виды ценных бумаг, выпущенных в процессе приватизации:

1) привилегированные акции типа А – их могли получить бесплатно члены трудового коллектива по первому варианту льгот – не более 10% уставного капитала (работники, пенсионеры, работники, уволенные по собственному желанию). Критерии распределения, которые определялись на собрании трудового коллектива, включали, как правило, стаж работы и заработную плату.

Б) привилегированные акции типа Б. В отличии от предыдущих акций их сейчас в обращении нет. Они принадлежали государству. Голоса по ним не было, размер дивидендов был фиксирован в объеме 5% чистой прибыли. Они были конвертируемыми – обменивались на обыкновенные акции при их продаже государством. Т.к. планы приватизации были выполнены, акции типа Б были все распроданы.

В) золотая акция – принадлежит государству, выпускается на три года, имеет право вето на общем собрании акционеров при решении ряда важных вопросов, например, решении о реорганизации. В Омской области в автотранспортных предприятиях были выпущены золотые акции.

Вторая особенность РЦБ в России – отсутствие опыта работы и поведения на рынке. Работники получали акции типа А, но они не знали, что с ними делать. Постепенно появляется новый вид деятельности – профессиональная деятельность на РЦБ. Государство лицензирует эту деятельность, т.е. необходимо удовлетворять определенным требованиям к организациям, желающим работать на РЦБ.

Появляется конфликт интересов между финансовыми компаниями и их клиентами. Компании, имеющие заявки клиента, удовлетворяли сначала свои интересы. Сейчас этого делать нельзя. Были огромные спекуляции – поддельные акции, выпуски, одновременная продажа нескольким акционерам одних и тех же акций.

Основная масса сделок осуществляется в московском регионе (96-97%).

Еще одна особенность – быстрая смена законодательства. Меняются органы, регулирующие рынок. Первоначально РЦБ регулировался Министерством финансов, затем эти функции перешли в ФКЦБ (сейчас Федеральная служба по финансовым рынкам). Кроме ФСФР рынок сегодня регулируется Министерством финансов (сегмент государственных ценных бумаг), Центральный Банк (выпуск ценных бумаг коммерческим банками, созданными в виде АО); Госкомимущество, РФФИ (регулируют выпуск ценных бумаг в процессе приватизации), антимонопольный комитет (регулирует заключение крупных сделок на РЦБ).

Есть следующая особенность – большое количество мелких инвесторов.

Следует отметить проблемы ярко выраженного спекулятивного характера рынка, его небольшие объемы и неликвидность.

Высокая степень риска (на рынке присутствует множество рисков, самый большой – риск невыплаты дохода, риск банкротства, риск потери курсовой стоимости ценной бумаги).

Неразвитая инфраструктура (под инфраструктурой рынка понимаются условия его функционирования, а также четкое взаимодействие между участниками рынка, большая развитость профессиональных участников рынка). Развитая инфраструктура – рынок прозрачен, т.к. информационно открыт, много финансовых консультантов, помогающих в вопросах инвестирования, а также управления ценными бумагами; быстрый и свободный доступ к торговым площадкам, гарантия заключения сделок и расчетов по сделкам, простая и доступная система учета прав на ценные бумаги.

Неразвитая инфраструктура связана с ярко выраженным региональным характером рынка, что сказывается на уменьшении количества профессиональных участников в регионах. Агрессивность и конкуренция. Это проявляется в том, что участники рынка не раскрывают полной информации, пользуются конфиденциальной информацией, особенно при скупке контрольных пакетов акций.

Особенности РЦБ по Миркину:

1. 
   неликвидность;
2. 
   большая раздробленность системы государственного регулирования;
3. 
   информационная закрытость;
4. 
   отсутствие обученного персонала (было характерно для середины 1990-х гг.).

Вопрос 4. Виды РЦБ.

Выделение однородных сегментов внутри РЦБ связано с необходимостью их изучения и особенностью регулирования. Рассмотрим основные разновидности РЦБ.

1. Рынок основных и производных ценных бумаг. Выделение этих сегментов связано с наличием основных и производных ценных бумаг. Отличие заключается в тех правах, которая дает основная и производная ценная бумага. Основная ценная бумага дает такие права как:

А) право собственности;

В) право на получение дохода.

Производная ценная бумага (варрант, опцион) дает право на приобретение основной ценной бумаги. Производные ценные бумаги страхуют эмитента и инвестора. Во всем мире вложения в производные ценные бумаги считаются достаточно рискованными, поэтому на некоторых биржах были запрещены сделки с этими ценными бумагами (японские рынки).

2. Рынок государственных и корпоративных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги выпускаются государством и обеспечиваются государственной собственностью, поэтому они более надежны и менее рискованны. Во всем мире, по мере снижения рисков, снижается и доходность. Однако в 1998 г. было наоборот – государственные ценные бумаги были более доходы; результат – кризис.

Корпоративные ценные бумаги – частные ценные бумаги, где только при выпуске облигаций можно говорить о формальном обеспечении, поэтому они более рискованны и более доходны.

3. Международные и национальные рынки. Национальные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются в рамках данной страны, в связи с выпуском и обращением ценных бумаг.

Международные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются при международном перемещении ценных бумаг. Иначе можно сказать, что международные рынки – совокупность национальных рынков ценных бумаг во взаимосвязи между собой.

На международном рынке вырабатываются общие правила (развитие компьютерных технологий и свободное приобретение ценных бумаг любой страны).

На любом национальном рынке существует законодательство для резидентов и нерезидентов. В России есть особенности обращения иностранных ценных бумаг.

4. Национальные и региональные (относительно определенной территории). Выделение связано с особенностями правового регулирования.

В США есть два уровня законодательства: для всей страны и региональные законы (регулируют обращение ценных бумаг, которые могут обращаться только внутри штата). Централизованное законодательство регулирует ценные бумаги, которые обращаются на территории всей страны. В России есть ФСФР и территориальные отделения. Но последние не имеют права выпускать нормативные документы, нет регионального законодательства. Во время приватизации было разработана Концепция развития РЦБ Омской области.

В России есть только национальное законодательство по РЦБ.

5. Кассовый и срочный рынки. Выделение связано с особенностями оплаты сделок. Срочные сделки заключаются на определенный срок.

6. Рынок быков и рынок медведей. Рынок медведей борется за понижение , а быки за повышение.

7. Первичный и вторичный РЦБ. Выделение этих двух сегментов очень важно. Первичный – это рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги первым владельцам. Именно на первичном рынке происходит привлечение инвестиций эмитентом.

Андеррайтер – профессиональный участник, который может скупить все ценные бумаги. При наличии посредника доход эмитента будет ниже на сумму вознаграждения посредника, но и нет проблем с размещением.

Первичный рынок характерен для первичной эмиссии (выпуск ценных бумаг при учреждении АО), так и для дополнительной эмиссии, т.е. последующих выпусков. Дальнейшее обращение ценных бумаг – вторичный рынок. Здесь действуют документы, связанные с особенностями заключения сделок и перерегистрацией прав собственности на ценные бумаги.

8. Рынок традиционный и компьютерный. Традиционный рынок имеет особенностью то, что покупатель и продавец где-то встречаются и подписывают документы. Компьютерный рынок появляется с развитием компьютерных технологий и выпуском ценных бумаг в бездокументарной форме (когда нет бланка для передачи покупателю) и позволяет заключать сделки, не видя покупателя и продавца.

9. Рынок акций и рынок облигаций. Это связано с выделением двух больших групп ценных бумаг.

• 
  Акция – титул собственности, дает право голоса.
• 
  Облигация – удостоверяет отношения займа между эмитентом и владельцем облигации. Облигационер – кредитор Общества, собственником не является, права голоса не имеет.

Акция – как правило, бессрочная ценная бумага. Облигация – срочная, она выпускается на срок, по истечении которого погашается. Владельцы облигаций получают доходы в первую очередь – безусловное обязательство АО. Акционеры несут риск Общества.

10. Организованный, или биржевой, и неорганизованный, или уличный, рынок ценных бумаг. На обоих рынках сделки осуществляются в соответствии с законодательством. Биржевой рынок менее рискован, так как:

А) к торговле на нем допускаются только «качественные» ценные бумаги (должны пройти листинг, т.е. соответствовать определенным критериям).

Б) оплата по сделкам гарантирована. Риск неоплаты страхуется биржей. Биржи обычно имеют клиринговые учреждения, осуществляющие расчеты.

Уличный рынок не несет ответственности за качество ценных бумаг. Никто не гарантирует оплату по сделке.

В Америке на биржевом рынке обращаются 90% акций, на внебиржевом рынке обращаются, как правило, облигации. Это связано с тем, что американский биржевой рынок имеет трехуровневую структуру:

Нью-йоркская фондовая биржа – 50% рынка;

Система NASDAQ, в которую вошли молодые высокотехнологичные компании,

Система АMESK – 10% (для АО, которые не могли попасть на NYSE).

11. Развитые и формирующиеся рынки. К развитым относятся рынки 23 стран.
Вопрос 5 . Участники РЦБ.

Участники РЦБ – субъекты РЦБ, вступающие между собой в экономические отношения по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Ими являются:

1. Государство. На любом РЦБ всегда присутствует. Это особый участник, т.к. он может выступать в нескольких ролях:

А) государство регулирует РЦБ с помощью федеральных законов и различных нормативно-правовых актов, которые выпускают органы, которым государство поручает регулировать рынок.

Б) государство может выступить в качестве эмитента, т.е. может выпускать ценные бумаги.

В) быть в роли инвестора. Государство покупает пакеты акций интересующих его предприятий.

2. Эмитенты (от слова эмиссия – выпуск) – участники рынка, которые выпускают в обращение ценные бумаги.

В роли эмитентов на РЦБ могут выступать:

А) юридические лица любой организационно-правовой формы могут выпускать облигации. Юридические лица, созданные в форме АО, могут выпускать акции.

Б) органы местного самоуправления могут быть эмитентами и выпускать различные облигации муниципального займа.

В) государство.

Г) физические лица, которые могут выпускать векселя.

Основная функция эмитента – выпуск ценных бумаг. Однако, эмитент может выступать в роли инвестора, приобретая свои и ценные бумаги иных эмитентов. Эмитент может выкупать собственные ценные бумаги на баланс только в следующих случаях:

• 
  с целью уменьшения уставного капитала по решению общего собрания акционеров. Выкупленные акции погашаются (аннулируются).
• 
  по требованию акционеров, которые имеют на это право. Право появляется только у тех акционеров, которые не присутствовали на собрании или голосовали против решения определенных вопросов (например, ликвидация или реорганизация общества). В уведомлении о проведении собрания акционеров должны быть выделены вопросы, дающие это право.

Цена выкупа акций на баланс определяется Советом директоров. Она называется рыночной стоимостью. Выкупленные акции в течение года необходимо продать с баланса. Если не продаются – см. п. а.

• 
  выкуп акций на баланс по решению Совета директоров – не более 10% акций, находящихся в обращении. В течение года они должны быть проданы, иначе – см. п. б.

Эмитенты выпускают ценные бумаги при учреждении, затем они могут осуществлять несколько дополнительных выпусков. Сейчас, как правило, дополнительные выпуски размещаются по закрытой подписке (эмитент знает, кому продает – это безопасно для него).

Цели эмиссии:

1. 
   привлечение инвестиций для реализации различных проектов;
2. 
   проведения реорганизации;
3. 
   снижение риска при выпуске производных ценных бумаг.

Тенденции на рынках:

1) Количество эмитентов на развитых рынках, котирующих свои ценные бумаги на организованных рынках, стабилизировалось и составило 20 000 (из них 8 000 – американские эмитенты, 6 000 – индийские).

2) На развивающихся рынках за последние 20 лет количество эмитентов удвоилось и составило 20 000 (против 9 000).

3) На российском рынке насчитывается около 20 компаний, на которые приходятся 95% заключаемых сделок.

3. Инвесторы – участники рынка, приобретающие ценные бумаги. Их можно разделить на два вида:

А) Индивидуальные – как правило, представлены физическими лицами, мелкие инвесторы. Они играют большую роль на развивающихся рынках. На развитых рынках количество мелких инвесторов ограничено.

В 60-е гг. в Америке наблюдалось снижение производительности труда. Тогда стала реализовываться программа ESOP: на льготных условиях банки предоставляли кредиты работникам для покупки ценных бумаг тех компаний, где они работали. Результатом стало увеличение производительности труда в связи с ростом мотивации.

Б) Институциональные инвесторы – коллективные инвесторы. Во всем мире это трастовые и инвестиционные, страховые компании. Институциональный инвестор производит диверсификацию финансовых вложений. Институциональный инвестор осуществляет портфельное инвестирование, т.е. покупает ценные бумаги различных эмитентов. Диверсификация вложение связана со снижением риска. Различают несколько видов портфелей:

Консервативный портфель – маленький доход и низкий риск (представлен, как правило, облигациями и привилегированными акциями);

Агрессивный портфель – цель – получение дохода, но он менее гарантирован (обыкновенные акции, акции неизвестных растущих компаний).

Институциональный инвестор характеризуется тем, что его квалифицированные работники принимают решения с помощью технического и функционального анализа. Технический анализ отвечает на вопрос: когда покупать, фундаментальный: что покупать.

В литературе можно встретить выделение следующих групп инвесторов:

Индивидуальные;

Институциональные;

Корпоративные – юридические лица, которые покупают ценные бумаги.

4. Профессиональные участники – оказывают посреднические услуги на рынке ценных бумаг:

А) брокеры – профессиональные участники, действующие от имени, по поручению и за счет клиента.

Б) дилеры – могут действовать на рынке от своего имени и за свой счет.

В) депозитарии – ведут хранение ценных бумаг и учет прав по ним.

Г) специализированные регистраторы – ведут учет прав акционеров.

Д) клиринговые организации – ведут расчеты и взаимозачеты.

Е) организаторы торговли – профессиональные участники, формирующие инфраструктуру рынка в части проведения операций с ценными бумагами.

В последнее время возрастает роль саморегулируемых организаций – объединения профессиональных участников для выработки единых условий, норм поведения на рынке.

НАУФОР – национальная ассоциация участников фондового рынка.

ПАРТАД – профессиональная ассоциация регистраторов, трансферагентов, депозитариев; объединяет участников, занимающихся учетом прав акционеров.

Профессиональные участники работают на рынке только на основе лицензии.

1. Соотношение финансового рынка и рынка ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг
2. Виды рынка ценных бумаг
3. Участники рынка ценных бумаг
4. Эволюция российского и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг

Соотношение финансового рынка и рынка ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг

В современной экономике существуют различные виды рынков. Одним из них является финансовый рынок.Финансовый рынок - это рынок, который опосредует распределение финансовых ресурсов между участниками экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые в них нуждаются. Главным образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития новых или существующих производств, услуг, покрытия временных кассовых разрывов.

Финансовый рынок – совокупность экономических отношений и финансовых институтов, которые с помощью обращающихся на данном рынке финансовых инструментов способствуют перераспределению финансовых ресурсов. На данном рынке совершается купля продажа ценных бумаг, денежных средств, кредитов.
Финансовый рынок имеет сложную структуру и включает в себя различные виды рынков (кредитный рынок, валютный рынок, рынок ценных бумаг, рынок драгоценных металлов и т.д.).

В экономической литературе в зависимости от сроков обращения финансовых ресурсов принято его делить на денежный рынок и рынок капиталов. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений со сроком более одного года.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, где обращаются ценные бумаги. Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов (рис. 1). Следует подчеркнуть, что ценные бумаги охватывают только часть движения финансовых ресурсов. Помимо ценных бумаг на финансовом рынке имеют место и другие финансовые инструменты.

Рис. 1. Место рынка ценных бумаг в системе финансовых рынков

Появление и развитие рынка ценных бумаг связано с ростом потребности в привлечении финансовых средств в связи с расширением производственной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов производства средств одного или нескольких предпринимателей становилось уже недостаточно для его развития. Поэтому возникала необходимость привлечения финансовых средств широкого круга лиц.
Также, как правило, привлечение финансовых ресурсов через выпуск ценных бумаг приводило к удешевлению стоимости привлечения (рис.2).

Рис. 2. Схема движения финансовых ресурсов от инвестора к конечному заемщику (предприятию)

Одна из основных выгод этой системы состоит в том, что заемщики могут заимствовать значительно большие суммы , чем раньше, и кредитование может осуществляться за счет объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов.

Рис. 3. Финансовые потоки на рынке ценных бумаг

На приведенной выше схеме предприятия и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, а финансовые учреждения (институты) и физических лиц - как основных поставщиков капитала.
Однако также необходимо учитывать, что компания как финансовое учреждение также может выступать заемщиком в целях финансирования своих операций.

Выделим некоторые термины необходимые для изучения рынка ценных бумаг:

Рынок ценных бумаг – совокупность экономических отношений, возникающих в процессе выпуска (эмиссии), обращения на вторичном рынке и погашения ценных бумаг, позволяющих мобилизовать капитал для инвестиций в экономику.

Ценная бумага - особого рода документ или права владельца ценной бумаги, или обязательства выдавшего его лица, на определенное количество денег, товар, иное имущество или совершение действий с целью реализации своих интересов.

Инвестор - владелец (собственник) ценной бумаги, ставший им в результате обмена на нее определенного количества принадлежавших ему денег или вещей (имущества).

Эмитент - участник рынка, выдавший ценную бумагу в обмен на денежные средства или вещи (имущество), принадлежавшие инвестору, и несущий соответствующие обязательства по ценной бумаге перед инвестором.

Выпуск в обращение (эмиссия) ценной бумаги - отчуждение ценной бумаги эмитентом в пользу инвестора.

Обращение ценной бумаги - ее отчуждение от одного инвестора к другому инвестору.

Гашение (погашение) ценной бумаги - отчуждение ценной бумаги инвестором обратно эмитенту, сопровождающееся прекращением существования конкретной ценной бумаги. Обычно имеет место при окончании срока действия ценной бумаги.

Изъятие ценной бумаги из обращения - отчуждение ценной бумаги инвестором обратно эмитенту, не сопровождающееся прекращением существования конкретной ценной бумаги, а означающее лишь ее временное выбытие из сферы обращения.

Отчуждение ценной бумаги - любой рыночный (обычно купля-продажа или отдача взаймы) или нерыночный (например, дарение, наследование, конфискация) способ передачи ценной бумаги от одного участника рынка к другому.

Фондовый рынок - это часть РЦБ, на котором обращаются финансовые инструменты, которые способствуют созданию определенных фондов для эмитента или инвестора (уставный капитал - акции, заемный капитал – облигации, инвестиционный фонд – инвестиционный пай). Однако, на РЦБ обращаются также инструменты, которые призваны страховать риски инвестора и эмитента (форварды, фьючерсы и опционы), обслуживать оборот товаров (коммерческий вексель, коносамент, складское свидетельство), обслуживать денежные отношения между участниками (чек, сберегательный и депозитный сертификаты , банковский вексель), обслуживать отношения, связанные с недвижимым имуществом (сертификат участия, закладная) и т.д. Таким образом, рынок ценных бумаг более широкое понятие чем фондовый рынок. В практике, как правило, под фондовым рынком понимают ту часть рынка ценных бумаг, где возникают отношения по поводу выпуска, обращения и погашения таких ценных бумаг как акции, облигации, инвестиционные паи.

Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение и перераспределение инвестиций в экономике. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:
свобода передвижения капитала;
обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольшой разницы в ценах продажи и покупки;
наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;
информационная прозрачность рынка.

Для того, чтобы понять место и роль рынка ценных бумаг следует выделить функции рынка ценных бумаг.
Здесь следует выделить функции, присущие большинству рынков товаров и услуг, другим сегментам финансового рынка или общерыночные :

Коммерческая функция . Инвесторы являются участником рынка ценных бумаг и одной из преследуемых ими целей является получение прибыли, то есть увеличение первоначальной суммы своих инвестиций. Объекты (финансовые инструменты) и инфраструктура рынка ценных бумаг способствует достижению данной цели.
Ценообразовательная функция. Как и на большинстве рынков на рынке ценных бумаг действуют законы спроса и предложения, которые способствуют формированию рыночных цен на объекты рынка (ценные бумаги).

Информационная функция . Как правило, организованные рынки позволяют субъектам, вступающим в экономические отношения по поводу совершения сделок с теми или иными объектами , получать полную и достаточную информацию о данных объектах. Это позволяет принимать рациональные решения. Рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предполагаемые изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. Фондовые индексы являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны, отдельных отраслей и хозяйствующих субъектов.

Регулирующая функция . Данная функция заключается в обеспечении порядка и правил, законодательных основ и правового поля на рынке ценных бумаг как со стороны государства, так и самих участников рынка. Также данная функция рынка ценных бумаг обеспечивается возможностью ценных бумаг быть инструментом государственной финансовой политики. Основным рычагом, через который реализуется эта функция, является рынок государственных ценных бумаг.

Рынку ценных бумаг присущи специфические функции :

Перераспределительная функция . Рынок ценных бумаг способствует перераспредению финансовых ресурсов между сферами и отраслями экономики; стимулирует перевод сбережений в инвестиции; позволяет профинансировать государственный бюджет.

Функция страхования финансовых рисков . Данная функция позволяет обеспечить перераспределение риска во времени и пространстве (хеджирование). Рынок ценных бумаг создает возможность использовать инструменты рынка ценных бумаг (прежде всего производные финансовые инструменты) для защиты владельцев каких-либо активов от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Также данная функция реализуется через способ защиты капитала путем его правильного распределения между разными ценными бумагами, включая и иные возможные его вложения в другие инструменты (диверсификация).

Виды рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг можно классифицировать по виду ценных бумаг торгуемых на данном конкретном рынке, по срокам обращения ценных бумаг, по территориальной принадлежности, а так же по способу торговли на нем.

По видам ценных бумаг
рынок долевых ценных бумаг (акции, паи);
рынок долговых ценных бумаг (облигации, векселя);
рынок производных ценных бумаг (фьючерсы и опционы);
рынок вторичных ценных бумаг (опционы эмитента, депозитарные расписки, коносамент);
рынок денежных ценных бумаг (векселя, банковские сертификаты, чеки).

По срокам обращения выделяют рынок ценных бумаг долгосрочных цб, краткосрочных, среднесрочных, и бессрочных цб.

По территориальной принадлежности выделяют: мировой РЦБ, национальный РЦБ, региональный РЦБ, рынок евробумаг.

В зависимости от стадии кругооборота ценной бумаги различают:

Первичный и вторичный рынки ценных бумаг

Первичный рынок обеспечивает выпуск ценных бумаг в обращение, способствует аккумулированию и распределению финансовых ресурсов. Опосредует отношения по поводу выпуска ценной бумаги в обращение. Это такие отношения между ее эмитентом и инвестором, при которых движение денег и товаров направлено от инвестора к эмитенту, а движение ценных бумаг, наоборот, - от эмитента к инвестору.

На вторичном рынке обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Он способствует перераспределению финансовых ресурсов. Так как первичный рынок не предполагает отношений по поводу движения от инвестора к эмитенту, то есть обратной продажи ценной бумаги эмитенту, а не все инвесторы согласны передавать свои временно свободные финансовые ресурсы на длительный период и возникает вторичный рынок, на котором инвесторы могут продать свои ценные бумаги другим инвесторам, тем самым вернув свой проинвестированный капитал в наиболее ликвидную форму – деньги.

В зависимости от вида эмитента рынок ценных бумаг подразделяется на
рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги – это ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице соответствующих органов государственной исполнительной власти.

В свою очередь, рынок государственных ценных бумаг в нашей стране делится на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг.

Рынок корпоративных ценных бумаг – это рынок ценных бумаг, выпускаемых коммерческими организациями.

С точки зрения наличия твердо установленных правил торговли рынок ценных бумаг делится на:

Организованный и неорганизованный.

На организованном рынке обращение ценных бумаг происходит по четко установленным правилам..Неорганизованный рынок – это рынок без четких правил.

В зависимости от степени концентрации (сосредоточения) отношений эмитентов и инвесторов с точки зрения места, времени, процессов и т.п. рынок ценных бумаг подразделяется на:

Биржевой и внебиржевой.

Биржевой рынок может быть только организованным. Биржевой рынок - это рынок, имеющий лицензию биржи. Экономическим основанием биржи как рынка является высокая степень концентрации однотипных сделок (сделок купли-продажи) с ценными бумагами в определенном месте (в том числе в определенной электронной торговой системе) и за дискретный отрезок времени.

Внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным. Это рынок, характеризующийся хаотичностью процесса заключения сделок купли-продажи с ценными бумагами во времени и пространстве.

В зависимости от способа заключения сделок рынок ценных бумаг может быть:

Традиционный и компьютеризированный.

Традиционный рынок строится на основе гласных торгов в публичном месте или закрытые переговоры при непосредственной встрече контрагентов (на бирже это место называется «Яма» (США), «паркет» (Германия)).

Компьютеризированный рынок характеризуется отсутствием физического места встречи продавцов и покупателей ценных бумаг, непубличным характером ценообразования, автоматизацией процесса торговли; непрерывностью во времени и пространстве.

В зависимости от вида заключаемых сделок рынок ценных бумаг подразделяется на:

Кассовый и срочный.

Кассовый (рынок «кэш», «спот») – это рынок немедленного исполнения сделок (в течении 1-2 дня).

Срочный – рынок с отсроченным исполнением сделок (обычно в течении несколько месяцев).

Участники рынка ценных бумаг

Для функционирования рынка ценных бумаг необходимы стороны (участники) отношений (это инвесторы, владельцы ценных бумаг, и те, кто бумаги выдает («эмитенты»), а также посредники между ними), инструменты, которые являются предметом интереса участников ценные бумаги и связанные с их выдачей, обращением и погашением услуги, а также развитая регуляторная среда, которая включает в себя регуляторов (регулятора) рынка.

Рис. 4. Участники РЦБ

Эволюция российского и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг

Эволюцию российского РЦБ можно разделить на 7 этапов:

1. 1990-1992гг. Этап создания предпосылок для развития рынка ценных бумаг , образование фондовых бирж, образование рынка акций и облигаций компаний. Отсутствовала законодательная база и традиции делового оборота ценных бумаг.

2. 1993г.-1-я половина 1994г. Характеризуется как чековый этап приватизации. Основным ценными бумагами являлись приватизационные чеки (ваучеры), активно функционировали чековые приватизационные фонды, образовывались финансовые пирамиды, происходило наводнение фондового рынка суррогатами ценных бумаг (акции МММ).

3. 2-я половина 1994г. по август 1998г. На данном этапе набирает обороты торговля акциями существующих акционерных обществ. Особенностью данного этапа является доминирование в обращении государственных ценных бумаг (ГКО) и корпоративных облигаций, сверх высокая доходность ГКО, преобладание ценных бумаг компаний сырьевого сектора и зависимость от мировых цен на сырье. В то же время происходило развитие инфраструктуры РЦБ и законодательной базы. Высокая сверх доходность ГКО и несбалансированность государственного бюджета привела к невозможности обслуживания государственного долга и к объявлению дефолта.

4. конец 1998г. и по 2003г. Данный этап отличается тем, что рынок ГКО заморожен и восстанавливается медленными темпами после кризиса. Рынок акций поначалу снизился за рынком облигаций. Однако затем наблюдается подъем на российском рынке акций. Значительная часть акций российских компаний обращается на зарубежных торговых площадках в виде АДР и ГДР.

5. 2004г. - 1ая половина 2008г. Этап отличается активным проведением первичных публичных размещений и допэмиссий акций акционерных обществ. Зарождаются и развиваются негосударственные пенсионные фонды, акционерные и паевые инвестиционные фонды. Повышается инвестиционная привлекательность российской экономики и ценных бумаг российских компаний.

6. 2-ая половина 2008г. - 1ый квартал 2009г. На данном этапе рынок ценных бумаг России, как и финансовую систему в целом, поразил кризис. Характеризуется значительным падением котировок ценных бумаг и фондовых индексов. Индексы упали до уровней 2004-2005 годов, значительно сократился оборот биржевой торговли, обозначились проблемы в функционировании рыночной инфраструктуры, выявилось несовершенство законодательства, возник коллапс на рынке РЕПО.

7. со 2го квартала 2009г. по наст. вр. Этап характеризуется посткризисным восстановлением российского РЦБ, совершенствованием рыночной инфраструктуры, усовершенствованием законодательства, укрупнением биржевой инфраструктуры (объединение бирж ММВБ и РТС, создание центрального депозитария), образованием единого мегорегулятора финансового рынка на базе Банка России , идет процесс создания Международного финансового центра в Москве.

Среди основных проблем рынка ценных бумаг РФ можно выделить политические риски, недостаточная развитость инфраструктуры и законодательства, недостаточную информационную прозрачность, низкую ликвидность и капитализацию.

Среди тенденций развития мирового рынка ценных бумаг можно выделить:
концентрация и централизация капитала;
интернационализация и глобализация рынков;
повышение уровня организованности и усиление государственного контроля;
компьютеризация;
внедрение новаций;
секьюритизация (тенденция перехода денежных средств их традиционных форм (сбережения, депозиты) в форму ценных бумаг).

Рынок ценных бумаг – как часть финансового рынка

Как и любой рынок фондовый рынок (или рынок ценных бумаг) – это экономический механизм, который способствует заключению сделок между продавцами и покупателями по поводу обмена специфического товара – ценных бумаг . В экономической теории рынку ценных бумаг отведено вполне определенное место в структуре рынка вообще. Он входит в состав финансового рынка, являясь частью денежного рынка и рынка капиталов, поэтому прежде чем перейти непосредственно к изучению рынка ценных бумаг, необходимо определить понятие финансового рынка, его товара и функций этого рынка.
Финансовый рынок – это сфера рыночных отношений, где покупаются и продаются финансовые активы, и осуществляется их движение между экономическими агентами, желающими продать финансовые активы, и теми, кто их хотел бы приобрести. Его товар – финансовые активы, которые могут быть денежными активами и фондовыми ценностями или ценными бумагами. Он функционирует в тесной взаимосвязи и взаимозависимости с другими двумя экономическими рынками: реальным рынком и рынком факторов производства. Являясь производным от этих рынков, финансовый рынок в современных условиях становится наиболее крупным и определяющим все экономические отношения.
Его возникновению исторически способствовал тот факт, что в любой экономике обязательно существуют экономические агенты, у которых появляются временно свободные финансовые активы, и агенты, которым необходимы дополнительные ресурсы. Поэтому у одних возникает излишек свободных денег, а у других – дефицит. Финансовый рынок становится посредником между свободными средствами, ищущими прибыльного применения, и объектами инвестирования. Временно свободные денежные средства в рыночной экономике становятся сбережениями , которые делают экономические агенты в целях повышения своего благосостояния в будущем. Экономические агенты, испытывающие дефицит свободных средств привлекают сбережения, превращая их в инвестиции. Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
В результате формируется система, через которую заемщики или потребители инвестиций могут привлекать средства из большого разнообразия источников, а инвесторы или поставщики инвестиций получают большой круг финансовых инструментов, в которые они могут вкладывать временно свободные финансовые активы (рис. 1). Причем заемщики могут привлекать значительно большие суммы, чем раньше, и кредитование может осуществляться за счет объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов.

Рис. 1. Место финансового рынка в процессе обмена финансовых активов между сберегателями и инвесторами
Фирмы и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, то есть они в основном привлекают средства с помощью финансового рынка, а финансовые учреждения (институты) за счет привлеченных средств у частного сектора и физические лица сами по себе – как основных поставщиков финансовых средств на рынок.
Финансовый рынок включает ряд специализированных по видам финансовых активов рынков (рис. 2).

Рис. 2. Структура финансового рынка
По сроку предоставления денег финансовый рынок принято делить на денежный рынок и рынок капиталов. В свою очередь рынок ценных бумаг является составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов (рис. 3).

Рис. 3. Соотношение денежного рынка, рынка капиталов и рынка ценных бумаг
На той части рынка ценных бумаг, который относится к денежному рынку, обращаются долговые инструменты со сроком погашения менее одного года, а на части, относящейся к рынку капиталов, – инструменты, срок погашения по которым наступает более чем через один год и бессрочные.
Финансовый рынок выполняет следующие функ ции :

Аккумуляция, мобилизация свободных денежных средств. Финансовый рынок позволяет найти способы вложения свободных денежных средств, тем самым не допуская их бездействия в рыночной экономике. Свободные денежные средства мобилизуются через два канала: депозитно-ссудная деятельность банков и выпуск ценных бумаг. Чтобы вложить с доходом свободные деньги можно открыть счет в банке, либо купить ценные бумаги. А чтобы привлечь дополнительные деньги можно либо взять кредит в банке, либо продать уже имеющиеся ценные бумаги или выпустить свои.
Распределение свободных финансовых ресурсов. Эта функция заключается в обеспечении инвестиций средствами как по необходимому объему, так и по структуре, то есть по требуемым срокам и формам кредитования. С помощью финансового рынка разрозненные мелкие временно свободные деньги объединяются в большие суммы, превращаясь в ссудный капитал, достаточный для инвестиций. Кроме того, эти средства подходят как для краткосрочного кредитования, например, для формирования оборотных фондов, так и для средне и долгосрочных кредитных сделок, обслуживающие движение основного капитала.
Перераспределение финансовых активов. Эта функция заключается в обеспечении постоянного движения финансовых активов между различными банками, между банками и предприятиями, между реальным сектором экономики и государством и т.д. Кроме того, перераспределительный механизм финансового рынка обеспечивает постоянную возможность изменения сроков размещения финансовых активов.

Цель функционирования финансового рынка – в том числе и рынка ценных бумаг – состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы этот механизм способствовал эффективной передаче инвестиций, и такая передача должна иметь юридическую силу.

Основные понятия рынка ценных бумаг

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.
К общерыночным функциям относятся такие, как:

коммерческая функция, то есть получение прибыли от операций на данном рынке;
ценообразующая функция, то есть рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;
информационная функция, то есть рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;
регулирующая функция, то есть рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

Перераспределительная функция. Осуществляется посредством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности; между территориями и странами; между населением и предприятиями; между государством и частным сектором.
Функция страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения (хеджирование ) – это использование инструментов рынка ценных бумаг для защиты владельцев каких-либо активов от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов.

Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг:

международные и национальные;
национальные и региональные;
рынки конкретных видов ценных бумаг (рынок акций, рынок облигаций и т.п.);
рынки государственных и корпоративных ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не только тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

первичный и вторичный;
организованный и неорганизованный;
биржевой и внебиржевой;
традиционный и компьютеризированный;
кассовый и срочный.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки. Первичный рынок – это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке. Результатом выпуска ценной бумаги должно стать приобретение ее первыми владельцами.
Вторичный рынок – это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.
В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обращение ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.
В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки. Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах. Биржевой рынок всегда есть организованный рынок, а внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). Организованный внебиржевой рынок обычно представлен особыми системами электронной торговли.
В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основных формах: традиционной и компьютеризированной. При традиционной форме продавцы и покупатели ценных бумаг непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.
Электронный рынок – это разнообразные форму торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи.
В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок «спот») – это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.
Срочный рынок ценных бумаг – это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а срочные контракты (производные инструменты) – на срочном рынке.
Участники рынка ценных бумаг – это физические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги, обслуживают их оборот и расчеты по ним. К ним относятся продавцы, инвесторы, финансовые посредники, инфраструктура, регулирующие органы.
Продавцы ценных бумаг– это эмитенты и владельцы ценных бумаг, пожелавшие их продать.
Эмитент – это юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленными ими. Эмитентами выступают корпорации и государство (рис. 4).

Рис. 4. Классификация эмитентов на рынке ценных бумаг

Сущность ценных бумаг

Понятие ценных бумаг

Существует два подхода к определению понятия ценной бумаги: юридический и экономический. Рассмотрим их и выясним сходные черты и различия.
С юридической точки зрения ценная бумага – это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении 1 . Из-за того, что такому определению удовлетворяют множество документов, которые к ценным бумагам никакого отношения не имеют, отдельно оговаривается способ отнесения того или иного документа к классу ценных бумаг: только по закону или в установленном им порядке. Таким образом, чтобы не было путаницы, какой документ является ценной бумагой, а какой нет, в соответствующих нормативных документах перечисляются и определяются именно те документы, которым законодательно приданы свойства ценных бумаг.
Большинство современных ценных бумаг не выглядят как отпечатанные на бумаге документы, они представлены в так называемой бездокументарной форме. В силу этого обстоятельства юридически разрешается бездокументарная форма фиксации прав, удостоверяемых ценной бумагой 2 , и поэтому в дальнейшем под ценной бумагой понимается юридическое основание прав ее владельца на какое-либо имущество (деньги, товары, недвижимость, другие ценные бумаги и т.д.).
Особенностью юридического подхода является то, что ценная бумага рассматривается с двух сторон. Во-первых, ценная бумага есть удостоверение прав на имущество, порождающее некие обязательства сторон, с которыми вступает во взаимодействие владелец ценной бумаги. Поэтому гражданские отношения, связанные с использованием ценных бумаг, регулируются обязательственным правом. С другой стороны, любая ценная бумага может стать объектом гражданско-правовых сделок, являясь имуществом или вещью, которую можно продать, купить, оставить по наследству, в залог или просто подарить. В результате ценные бумаги фигурируют также и в вещном праве. Таким образом, ценная бумага есть и титул, то есть представитель прав на имущество, и само имущество одновременно 3 .

Потребительная стоимость и качество ценной бумаги

В отличие от обычного товара, потребительная стоимость ценной бумаги не имеет материальной основы, а проявляется во взаимоотношениях между владельцем ценной бумаги и лицом, обязанным по ней. Эти отношения закрепляются законодательно, но их осуществление всегда сопряжено с возможностью нарушения, неполного соблюдения и т.п. Мерой реализации прав, которыми наделена ценная бумага, или мерой потребительной стоимости выступает качество ценной бумаги, которое находит свое отражение в следующих основных характеристиках ценной бумаги:

Ликвидность ценной бумаги – это сочетание права на передачу ее от одного владельца к другому с возможностью осуществления этого права. Чем меньше времени и других трансакционных затрат требуется для реализации права на передачу ценной бумаги, тем более она ликвидна. Чем выше ликвидность ценной бумаги, тем при прочих равных условиях она более привлекательна для владельца, так как ее передача влечет ее превращение в актив абсолютной ликвидности – деньги. Ликвидность находит свое выражение в перечне разрешенных форм перехода прав собственности на нее, в объемах и сроках этого перехода.
Рискованность – это неопределенность, которая выражается в возможности полного или частичного неисполнения целей, которые ставит владелец ценной бумаги из расчета имеющихся у него прав, так и в возможности лишь частичного исполнения этих целей. Риск существует в трех формах: риск отдельной ценной бумаги (несистематический), риск портфеля ценных бумаг, то есть некоторой совокупности различных ценных бумаг, и рыночный риск (систематический), то есть риск, свойственный рынку ценных бумаг в целом.

Уменьшение рискованности операций с ценными бумагами достигается либо за счет отказа от приобретения или владения той или иной ценной бумаги, либо за счет диверсификации. Диверсификация вложений в ценные бумаги – это процесс распределения денежных средств в различные по характеристикам ценные бумаги. Владея одной ценной бумагой, мы полностью подвергаем себя всему риску, который несет в себе данная бумага. Если же вложить те же деньги не в одну, а в две разные бумаги, то возникновение неблагоприятных событий по одной бумаге может компенсироваться благоприятными событиями по другой. Поэтому диверсификация позволяет снижать несистематический риск, подвергая владельца ценных бумаг не сумме рисков по каждой отдельной бумаге, а скомпенсированному риску портфеля ценных бумаг.
Систематический риск – это риск падения рыночной стоимости всех ценных бумаг, которые обращаются на данном рынке, поэтому его нельзя уменьшить, отказавшись от одних бумаг и вложив деньги в другие, и от него нельзя избавиться с помощью диверсификации. Если систематический риск высокий, то необходимо отказаться вообще от операций на рынке ценных бумаг.
Риск конкретной ценной бумаги не остается постоянным, а непрерывно меняется в зависимости от состояния обязанного по ней лица и конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом. Изменение риска основывается на расчетах отклонения показателя осуществимости прав по конкретной бумаге от его среднестатистического или просто среднего значения. Обычно для этого используют показатели или расчеты, основывающиеся на среднеквадратическом отклонении или дисперсии. Чем меньше размер отклонений от среднего уровня осуществимости того или иного права (чем меньше дисперсия), тем меньше риск, то есть тем выше вероятность осуществимости этого права на среднем уровне или тем ниже вероятность фактической реализации права на уровне, отличном от его среднего уровня.

Доходность ценной бумаги – мера воплощения ее права на получение дохода ее владельцем. Ценная бумага приносит доход в абсолютном или относительном выражении за определенный период времени, обычно в расчете на год. Этот доход может быть двух видов:

начисляемый доход – доход от действительного капитала, представителем которого является ценная бумага;

дифференциальный доход – доход от фиктивного капитала, которым является сама ценная бумага.

На практике используются следующие базовые экономические понятия доходности:

текущая доходность – определяется на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции;
полная доходность – учитывает сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год.

Качество и соответственно потребительная стоимость любой ценной бумаги тем выше, чем больше доходность и ликвидность, и чем меньше рискованность. Однако доходность и рискованность находятся в прямой зависимости, то есть чем выше риск по ценной бумаге, тем большую доходность она должна обеспечивать, как плату за риск. Между ликвидностью и рискованностью существует обратная зависимость, так как чем более ликвидна бумага, тем легче от нее избавиться без потерь, поэтому и риск по ней меньше (рис. 9). На практике приходится выбирать, либо инвестор желает, как можно надежнее разместить свои средства, тогда он приобретает низкорискованные ценные бумаги, но расплачивается за это потерей высокой доходности. Либо инвестор желает обеспечить себе высокую доходность, тогда он должен представлять себе тот высокий риск, с которым он неминуемо столкнется, если приобретет высокодоходные ценные бумаги.

Рис. 9. Взаимосвязь между основными характеристиками ценной бумаги
Поэтому в соответствии со своими целями все инвесторы делятся на агрессивных, среди которых большинство – это фондовые спекулянты, и консервативных, которые просто хотят сохранить свои сбережения и немного их приумножить.

Основные виды ценных бумаг

Юридические определения ценных бумаг

В Гражданском кодексе РФ определяются следующие виды ценных бумаг.
Вексель – неэмиссионная долговая ценная бумага, дающая право векселедержателю требовать уплаты в установленный срок определенной суммы денег от плательщика по векселю. Простой вексель – ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму. Переводной вексель – ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.
Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.
Государственная облигация – это юридическая форма удостоверения договора государственного займа; она удостоверяет право заимодавца (т.е. владельца облигации) на получение от заемщика (т.е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или в зависимости от условий займа иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.
Сберегательная книжка на предъявителя – это юридическая форма удостоверения договора банковского вклада (депозита) с гражданином и внесения денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший поступившую от вкладчика или поступившую для него денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегательную книжку.
Сберегательный (депозитный) сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка (на практике сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные – среди юридических лиц).
Чек – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.
Складское свидетельство – ценная бумага, подтверждающая принятие товара на хранение.
Двойное складское свидетельство состоит из двух частей – складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть именная ценная бумага.
Простое складское свидетельство – это складское свидетельство на предъявителя.
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается определение акции.
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
В Федеральном законе «Об ипотеке (залоге недвижимости)» определяется понятие закладной.
Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.
В Гражданском кодексе упомянуто, но не дано определение коносамента. Коносамент – документ, подтверждающий принятие груза к перевозке и обязывающий перевозчика передать груз грузополучателю. Существуют три вида коносамента: именной, ордерный, на предъявителя. Возможность передачи коносамента другому лицу придает ему характер товарораспорядительного документа.
Все вышеперечисленные ценные бумаги считаются первичными, так как являются представителями действительного капитала, то есть они предоставляют права на материальные активы. Но сама ценная бумага является капиталом или имуществом, поэтому существуют другие ценные бумаги, в основе которых лежит фиктивный капитал, представленный первичными ценными бумагами. Такие ценные бумаги, которые являются представителями фиктивного капитала, называются вторичными или производными.
Вторичная ценная бумага с юридической точки зрения – это ценная бумага, представляющая собой имущественное право на другую ценную бумагу и (или) на доход от нее. Экономически вторичная бумага – это представитель не действительного, а непосредственно фиктивного капитала. Они могут выпускаться в двух формах:

в форме тех же самых первичных ценных бумаг, например, облигации, основанные на пуле закладных (ипотек);
в форме, отличной от первичных ценных бумаг:

а) в виде самостоятельно обращающихся прав на приобретение, обычно акций. К таким ценным бумагам в рыночной практике относятся: фондовые варранты – ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить определенное количество акций или облигаций по установленной цене в течение конкретного периода времени; подписные права – это, по сути, те же варранты, но действующие только в течение определенного времени подписки на акции; премиальные опционы – это опять же разновидность варрантов, которые выдаются в качестве поощрения руководителям компаний;
б) в виде депозитарных расписок типа американских депозитарных расписок (АДР) на акции.
В российском законодательстве вторичные виды ценных бумаг отсутствуют.
Кроме того, в мировой практике существуют и активно развиваются так называемые производные ценные бумаги или деривативы . Это имущественные обязательства по срочным сделкам. Срочная сделка – это сделка купли-продажи, исполнение сторонами которой вытекающих из нее обязательств должно произойти через какой-то период времени в будущем. В результате ее заключения возникают сразу два обязательства: обязательство продавца по сделке и обязательство покупателя по сделке, которые одновременно являются и соответствующими имущественными правами. В отличие от обычной ценной бумаги эти имущественные права неотделимы от противоположных им обязательствам. Эти обязательства существуют какое-то время, а не исчезают сразу же, как это имеет место в обычной (кассовой) сделке купли-продажи какого-либо актива.
На практике обязательство по срочной сделке называется просто контрактом или позицией. Если обязательство на покупку, то это купленный контракт или длинная позиция. Если обязательство на продажу, то это проданный контракт или короткая позиция.
Наиболее распространенные виды производных инструментов – это финансовые фьючерсы и финансовые опционы.
Фьючерсный контракт представляет собой разновидность форвардного контракта – соглашение, достигнутое в какой-то момент времени, в соответствии с которым необходимо произвести поставку некого товара в указанный день в будущем по цене, которая устанавливается в момент заключения контракта. Фьючерсный контракт представляет собой форвардный контракт, который заключается на организованной бирже; при этом условия контракта четко определяются правилами ведения операций на соответствующей бирже. Финансовые фьючерсы – это фьючерсные контракты, в основе которых лежат финансовые инструменты: разные виды валюты, долговые обязательства, а также финансовые индексы.
Опцион – это право купить или продать на определенный ограниченный срок какой-то конкретный товар по указанной цене. Существуют два основных класса опционов – опционы «колл» и опционы «пут». Обладание опционом «колл» дает право купить конкретный товар по определенной цене, причем это право действительно до определенного дня в будущем. Соответственно опцион «пут» дает право продать конкретный товар по определенной цене до определенного дня в будущем.
и т.д.................

Министерство образования Российской Федерации

Байкальский государственный университет экономики и права

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Краткий курс лекций

для студентов экономических специальностей

Издательство БГУЭП

Байкальского государственного университета экономики и права

Составитель канд. экон. наук, доц. И.В. Дубовик

(кафедра денежного обращения и кредита)

Рецензент канд. экон. наук, доц. А.А. Аюшиев

Рынок ценных бумаг: Краткий курс лекций для студентов экономических специальностей./Сост. И.В. Дубовик - Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2003. - 80 с.

Содержит теоретические вопросы, аналитический материал, статистические данные, примеры некоторых расчетов по облигациям, акциям и векселям и тестовые задания по темам .

Предназначен для студентов очной, заочной и ускоренной форм обучения.

© Дубовик И.В., 2003
© Издательство БГУЭП, 2003

	Ценные бумаги (вводная лекция)	4
	Облигации	7
	Государственные ценные бумаги	11
	Облигации субъектов федерации	18
	Корпоративные облигации	24
	Еврооблигации	29
	Акции	35
	Вексель	47
	Тестовые задания	52
		78

^ ЦЕННЫЕ БУМАГИ (вводная лекция)

1. 
   Основные понятия и характеристики
2. 
   Классификация

Основные нормативные документы:

Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая:

• 
  Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая: Федеральный закон от 26 января 1996 г. № 14–ФЗ.

- О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39–ФЗ (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 № 182–ФЗ, от 08.07.1999 № 139–ФЗ, от 07.08.2001 № 121–ФЗ, от 28.12.2002 № 185–ФЗ).
Понятийный аппарат:

Эмитент ― лицо, выпускающее ценные бумаги и несущее по ним обязательства;

Инвестор ― лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет;

Номинал ― нарицательная стоимость ценной бумаги (ценность, обозначенная на титуле документарной ценной бумаги).

Спрэд ― разница цен покупки и продажи ценной бумаги.

Цессия ― уступка права требования.

Цедент ― лицо, уступающее право требования.

Цессионарий ― лицо, получающее право требования.

Индоссамент ― передаточная надпись на документе, удостоверяющая переход прав по нему.

Индоссант ― лицо, совершающее индоссамент.

Индоссат ― лицо, в пользу которого сделан индоссамент.
1. Как категория, ценная бумага ― это экономические отношения по поводу имущественных и неимущественных прав, удостоверяемые в документарной или бездокументарной форме.

Выражая отношения по поводу движения капитала, она является титулом собственности на действительный капитал. Однако, не представляя богатства, сама по себе она является фиктивным капиталом, движение которого подчиняется действию законов финансового рынка.

То есть, ценная бумага ― инструмент (активы) финансового рынка (рынка ценных бумаг). В данном качестве ценная бумага имеет товарную, следовательно, стоимостную и денежную, форму.

Перечень российских ценных бумаг дан в ГК РФ, а также в других законодательных и нормативных документах. Это: государственные облигации, облигации, акции, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, чеки, векселя, складские свидетельства, коносаменты, приватизационные ценные бумаги, жилищные сертификаты, инвестиционные паи, закладные, производные ценные бумаги.

Эмиссионными ценными бумагами являются ценные бумаги массового выпуска, при котором бумаги, принадлежащие одному выпуску дают владельцам равный объем прав, что свидетельствует о наличии у них признака однородности, следствием которого является взаимозаменяемость, то есть рыночная «пригодность». Эмиссионные ценные бумаги подлежат обязательной государственной регистрации. В полной мере признаком однородности обладают облигации и акции.

Формы выпуска ценных бумаг:

• 
  документарная (наличная), предполагающая наличие бумажного носителя для каждой бумаги выпуска. Одна из ее проблем - соблюдение требований законодательства к форме и обязательным реквизитам ценной бумаги, отсутствие или несоответствие которых влечет ничтожность бумаги;
• 
  документарная с обязательным централизованным хранением, предполагающая оформление выпуска глобальным сертификатом и ведение счетов в месте его хранения;
• 
  бездокументарная (безналичная, безбумажная, балансовая, электронная), предполагающая ведение счетов.

В России разрешены (ГК РФ) все формы выпуска ценных бумаг.

Кроме того, по российскому законодательству передача и реализация прав по ценным бумагам осуществляется только при их предъявлении.

Свойство публичной достоверности ценных бумаг означает, что обязательства по ним носят самостоятельный характер (при соблюдении формы и реквизитов лицо, обязанное по ценной бумаге, должно исполнить свои обязательства и не должно проверять основания, по которым ценная бумага выдана).

Основные характеристики ценных бумаг

1. 
   Ликвидность ― возможность совершать с ценной бумагой торговые операции в рамках ценового диапазона на рынке (возможность превращения ценной бумаги в деньги). Определяется рыночной конъюнктурой. Измеряется процентным отношением объема продаж к объему предложения; размером спрэда (spread), а также временем, необходимым для совершения сделки.
2. 
   Надежность ― оценка ценной бумаги с позиции ее риска, отражением которой служит ее официальный рейтинг. Находится в прямой зависимости от ликвидности.
3. 
   Доходность ― доход, приносимый ценной бумагой относительно затрат на ее приобретение. Находится в обратной линейной зависимости от надежности и от ликвидности, следовательно, в прямой линейной зависимости от риска бумаги.
4. 
   Волатильность ― степень подвижности курса ценной бумаги. Высокая волатильность ценных бумаг отрицательно сказывается на их ликвидности и, следовательно, стабильности всего рынка.

С точки зрения налогообложения ценных бумаг различают:

• 
  налог на доходы по ценным бумагам, дифференцированный по видам ценных бумаг;
• 
  налог на курсовую прибыль, ставка которого для юридических лиц равна ставке налога на прибыль;
• 
  налог на операции с ценными бумагами, уплачиваемый в размере 0,8% от объема выпуска по номиналу эмитентами эмиссионных ценных бумаг при их государственной регистрации (исключения составляют выпуски государственных ценных бумаг, облигаций Банка России. Также см. № 36–ФЗ от 23 марта 1998г.).

2. Основные признаки классификации ценных бумаг:

1 ― по эмитентам.

Различают государственные ценные бумаги, негосударственные ценные бумаги и ценные бумаги иностранных эмитентов. Последние в Российской федерации в настоящее время не обращаются.

2 ― по виду дохода.

Бывают ценные бумаги с твердым и переменным доходом.

3 ― по способу удостоверения и передачи права.

Предъявительские ценные бумаги (на предъявителя), по которым передача прав осуществляется простым вручением ценной бумаги. Всегда выпускаются в документарной форме.

Именные, по которым права принадлежат названному в бумаге лицу. Передача прав осуществляется в установленном законом порядке через цессию, где цедент отвечает за действительность соответствующего требования, но не за его неисполнение.

Ордерные, по которым права принадлежат названному в бумаге лицу, которое само их осуществляет, или назначает распоряжением (приказом) другое лицо. Передача прав осуществляется с помощью индоссамента, по которому индоссант отвечает как за существование прав, так и за их осуществление. Всегда выпускаются в документарной форме.

5 ― по экономическому содержанию и по виду права.

Различают ценные бумаги, выражающие отношения совладения и дающие право участия, и ценные бумаги, выражающие кредитные отношения и дающие право требования.

ОБЛИГАЦИИ

1. 
   Общая характеристика
2. 
   Основные расчеты

Понятийный аппарат:

Дисконт (дизажио) ― скидка с номинала;

Бонус (ажио) ― премия к номиналу;

Купон ― талон на получение процента;

Стрип ― купон, отделенный от облигации и самостоятельно обращающийся на фондовом рынке;

Курс ― рыночная цена облигации, исчисляемая в процентном отношении к номиналу;

Пункт ― единица измерения динамики курса. Принятое соотношение: 1 пункт = 1 процент; 1 базисный пункт = 1/100 процента.
1. Облигация ― эмиссионная ценная бумага, выражающая кредитные отношения, дающая право требования, по которой эмитент является должником, а инвестор ― кредитором.
Объем мирового рынка облигаций составляет сегодня около 40 трлн дол., в том числе 30,8 трлн дол. ― облигации внутреннего рынка, остальное ― еврооблигации. 50% рынка облигаций приходится на США (75% рынка корпоративных облигаций), 20% ― на Японию, 10% ― на Германию. Франция и Италия занимают по 5% мирового облигационного рынка, Великобритания ― 3%. Доля России составляет 0,13% мирового рынка облигаций.
Облигация ― это обязательство эмитента в установленный срок вернуть инвестору полученную у него денежную сумму (погасить облигацию) и выплатить оговоренный доход.

Различают рыночные и нерыночные облигации. Последние не имеют права свободного обращения на рынке.

Размер дохода, как и прочие условия размещения, обращения и погашения облигаций, устанавливается эмитентом и определяется рядом факторов:

• 
  надежность эмитента (зависимость обратная, см. тему «Ценные бумаги»);
• 
  срок обращения облигации (зависимость прямая, определяется прямой зависимостью между сроком обращения облигации и риском по ней);
• 
  темп инфляции (учитывается в размере дохода);
• 
  доход по предыдущим займам эмитента;
• 
  доход, который установлен конкурентами;
• 
  доход на рынке государственных ценных бумаг и на рынке капитала;
• 
  доход на альтернативных рынках (альтернативные возможности потенциальных инвесторов) и др.

По виду дохода облигации подразделяются на процентные и беспроцентные.

Процентные ― облигации, по которым доходом является процентная ставка, которая начисляется на номинал (номинальная ставка).

Типичная процентная облигация приобретается и гасится по номиналу.

По способу выплаты процента облигации могут быть купонными и бескупонными.

Купонные ― документарные предъявительские облигации, выпускаемые с купонным листом, состоящим из купонов, количество которых соответствует числу выплат дохода. Купонные облигации являются основой для формирования в стране рынка стрипов (strip).

Процентная ставка по облигациям может быть как твердая, так и переменная.

Твердая ставка в форме постоянной не изменяется в течение срока обращения облигации. Твердая ставка в форме фиксированной изменяется в течение срока обращения облигации, однако устанавливается заранее и известна участникам рынка.

Переменный процент отражает изменение рыночной ставки и является результатом приспособления эмитентов к нестабильной экономической ситуации. Повышая, в условиях инфляции, риск неисполнения эмитентом своих обязательств, переменная процентная ставка требует установления дополнительных параметров по облигации:

• 
  периодичность пересмотра процента;
• 
  «база» отсчета;
• 
  методика расчета процента.

По методу начисления процента различают облигации с начислением простого и облигации с начислением сложного процента.
Беспроцентные (zerobond) ― облигации, которые реализуются с дисконтом, а погашаются по номиналу. Доходом является дисконт.
В развитых странах дисконтные и процентные облигации соотносятся в пропорции 1: 4.
Погашение облигаций может происходить как в течение срока обращения по частям (постоянными или меняющимися по определенной методике суммами), так и в конце срока обращения всей суммой, причитающейся к выплате.
2. ^ Расчет доходности

Текущая доходность рассчитывается для процентных облигаций и показывает номинальную процентную ставку, приходящуюся на единицу фактических затрат на приобретение облигации.

Доходность к погашению характеризует доход, полученный при погашении облигации с любым видом дохода, приходящийся на единицу фактических затрат на ее приобретение.

Итоговая (среднегодовая) доходность рассчитывается по формулам, приведенным ниже.